EMH依賴于三個(gè)條件：一是相關(guān)信息在投資者之間獲得充分的披露和均勻的分布，不存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象；二是投資者必須自覺根據(jù)理性原則制定投資決策與進(jìn)行交易活動(dòng)；三是股票價(jià)格能自由地根據(jù)信息流動(dòng)而變動(dòng)，不會(huì)受到非競(jìng)爭(zhēng)性因素的影響。

市場(chǎng)信息效率E1，達(dá)到最大的條件是：相關(guān)信息在n個(gè)市場(chǎng)參與人之間獲得充分的披露和均勻的分布，不存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象；市場(chǎng)信息傳遞機(jī)制和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制都充分有效；n個(gè)市場(chǎng)參與人對(duì)信息作出理性的判斷；信息完全度D達(dá)到極大。

使用通信理論的術(shù)語，從信息源、信息傳導(dǎo)與接收、信息用戶的角度來說，要使信息有效市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中得以建立，對(duì)應(yīng)的三個(gè)條件是：第一是信息源發(fā)布信息的真實(shí)性，即各個(gè)信息源發(fā)布主體充分、真實(shí)、及時(shí)地在市場(chǎng)上公開披露其信息；第二是信息傳導(dǎo)與接收的有效性，即上述被公開的信息能夠充分、準(zhǔn)確、及時(shí)地被市場(chǎng)參與人所獲得；第三是信息用戶根據(jù)接收到的信息作出一致的、合理的、及時(shí)的價(jià)值判斷。如果證券市場(chǎng)具備了這三個(gè)條件，那么，無論是證券發(fā)行者還是投資者，對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)識(shí)都是一致的，結(jié)果，市場(chǎng)形成的是買賣雙方都認(rèn)可的價(jià)格，市場(chǎng)達(dá)到了動(dòng)態(tài)均衡。而且，一旦證券市場(chǎng)具備了這三個(gè)條件，那么任何人都不可能從證券價(jià)格差上獲得收益，而只能從公司內(nèi)在價(jià)值的提高上獲得收益，從而均衡還是穩(wěn)定的。這時(shí)證券市場(chǎng)的信息效率達(dá)到最大。然而，在現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)上，以上三個(gè)條件執(zhí)行時(shí)卻有著種種約束難以兌現(xiàn)。

先看第一個(gè)條件：信息源發(fā)布信息的真實(shí)性。信息源主要有監(jiān)管部門、市場(chǎng)運(yùn)作部門、證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)和證券發(fā)行者。而尤以證券發(fā)行者披露的信息對(duì)市場(chǎng)的影響最大。但證券發(fā)行者不會(huì)這么做。一是他的目的是希望投資者購買他的證券，因此，就會(huì)本能地向投資者宣傳甚至夸大公司及其證券的優(yōu)點(diǎn)、而對(duì)其存在的問題則避而不談甚至有意歪曲掩飾。二是有關(guān)公司的某些信息可能對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有利，不能公開或不能完全公開。三是信息披露會(huì)產(chǎn)生一定的成本，盡可能降低信息披露成本的心理使得他不愿完全、及時(shí)地公開披露其信息。由于這三方面的原因，使得信息源發(fā)布信息的真實(shí)性、完全性受到一定程度的限制。盡管有監(jiān)管部門、市場(chǎng)運(yùn)作部門和證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)的約束，也難以達(dá)到證券市場(chǎng)的信息效率最大時(shí)所要求的狀態(tài)。

再看第二個(gè)條件：信息傳導(dǎo)與接收的有效性。這個(gè)條件受各種客觀因素的影響，由于信息披露的程序、信息傳播和接收的方式、技術(shù)手段等一系列客觀條件的限制，會(huì)使得已經(jīng)公開的信息不能完全、及時(shí)地被投資者所接收。而且，信息的獲取是要花費(fèi)成本的。

信息成本有四個(gè)基本特征：①信息生產(chǎn)的代理人本身就是一種信息投入，它是輸入代理人信道中的主要信息。例如，代理人所受的教育就是代理人信息成本的一個(gè)固定投入因素；②信息成本部分地屬于資本成本，并且是一種典型的不可逆的投資；③在不同領(lǐng)域、不同方向上的信息成本各不相同。例如，人們?cè)谖粗I(lǐng)域上獲取信息要比在熟悉的領(lǐng)域中花費(fèi)更多的資本，不同經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人在獲得信道上的相對(duì)成本各不相同；④信息成本與信息的使用規(guī)模無關(guān)，即信息成本的大小只取決于生產(chǎn)項(xiàng)目而不是其使用規(guī)模這些特征決定了證券市場(chǎng)上存在著很大程度的信息不對(duì)稱，從而使信息傳導(dǎo)和接收的有效性受到一定程度的限制。

最后看第三個(gè)條件：信息用戶根據(jù)接收到的信息作出判斷的有效性。一方面，由于投資者的生活環(huán)境、社會(huì)背景各不相同，會(huì)形成不同的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，由于投資者所接受的教育程度不同，對(duì)證券投資專業(yè)知識(shí)的掌握程度不同，從而使得投資者具有的信息判斷能力也就不同。因此，不同的投資者對(duì)相同的信息會(huì)給出不同的判斷，從而使信息判斷的有效性受到一定程度的限制。另一方面，投資者進(jìn)行判斷時(shí)，不僅受交易地點(diǎn)、實(shí)施交易的操作方法和操作條件、完成交易的技術(shù)手段等一系列客觀條件的限制，而且更主要地受其自身的心理因素的影響，從而影響投資者作出理性、有效的判斷。

證券市場(chǎng)信息的不完全性，必然導(dǎo)致在不同利害關(guān)系者之間的信息不對(duì)稱性。比如機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)體投資者持有的信息更多，接近信息源的投資者比遠(yuǎn)離信息源的投資者持有的信息更多。這時(shí)，信息便具有時(shí)效性。先期獲得利好信息者，可以搶先在低價(jià)時(shí)調(diào)集資金買進(jìn)證券，獲得信息滯后的參與人便只能在證券價(jià)格已經(jīng)啟動(dòng)之后再跟風(fēng)追漲，信息獲得的早遲使兩者在獲得多寡上相差懸殊；而能夠先期獲得利空信息者，及早拋售可以避免損失，至于信息獲得滯后者則只能割肉平倉或者被牢牢套住。從而使得利用信息獲取投機(jī)收益可能大大超過正常的投資收益。如果市場(chǎng)上充斥著這種機(jī)會(huì)，就會(huì)使得證券價(jià)格波動(dòng)引致的投資需求變動(dòng)量小于投機(jī)需求變動(dòng)量，供求失衡狀態(tài)就無法消除，價(jià)格將不斷上漲或下跌，市場(chǎng)處于不穩(wěn)定狀態(tài)。

更有甚者，市場(chǎng)操縱者利用其占有市場(chǎng)資金的相當(dāng)部分和獲取信息的優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上人為制造噪聲，為投機(jī)而與市場(chǎng)信息有效配置方向進(jìn)行相反的投入，改變投資群體對(duì)未來的預(yù)期，并利用投資群體的叢眾行為和過度反應(yīng)，以及市場(chǎng)具有的自我增強(qiáng)機(jī)制，使市場(chǎng)產(chǎn)生非理性泡沫，進(jìn)一步擾亂市場(chǎng)的總體信息完全度水平，從而產(chǎn)生一系列市場(chǎng)信息低效率的現(xiàn)象，所有這些噪聲對(duì)市場(chǎng)信息失效有放大作用。

市場(chǎng)操縱者的最終目的是為了獲取高額投機(jī)收益，當(dāng)他們達(dá)到了預(yù)期目的而進(jìn)行相應(yīng)的資金操作時(shí)，市場(chǎng)產(chǎn)生的非理性泡沫破裂，證券市場(chǎng)動(dòng)蕩，處于更不穩(wěn)定的狀態(tài)。