貨幣政策與貨幣供應量增減趨勢分析與運用要點

經濟，尤其是市場經濟占主導地位的經濟，是有其內在運行規律的。但是，世界上幾乎所有的經濟體，都不可能完全由市場主導。很多經濟體，都或多或少地受到政府調控政策的影響。政府調控的影響力有多大，與政府手中掌握的經濟資源多少有關。資源越多，政府調控手段越容易見到效果；資源越少，政府調控手段見效的速度越慢，有時甚至沒有作用。在我國，由于政府掌握著眾多關乎國計民生的大型國有企業，所以，調控手段的有效性，通常遠遠高于西方國家。

在當前，各個國家調控經濟的主要手段，通常只有兩個：一是貨幣政策，二是財政政策。我國政府也不例外。本節主要討論貨幣政策。

貨幣政策，是一個國家中央銀行擁有的最大經濟調控權力。所以，投資者應該了解貨幣政策在經濟運行、股市運行中的重要地位。

貨幣政策，在大方向上，通常包括三類，即緊縮的貨幣政策、寬松的貨幣政策、穩健的貨幣政策。貨幣政策大方向的確定，在各個國家都必須經過最高權力機關會議討論后才能決定，而且，一旦確定，就不會輕易改變。在我國，貨幣政策的方向，通常是由國務院決定的，中央銀行只是根據這個大方向來具體執行。

1.緊縮的貨幣政策

這通常在經濟過熱的階段采用。這個階段，GDP的增速通常過快，CPI的增幅通常過高。一般來說，只要緊縮的貨幣政策出臺，經濟中的流動性，即貨幣總量，就會大幅度減少。企業、銀行都會直接感受到資金的缺乏，股票市場也不會例外，在資金緊張的壓力下，股市下跌趨勢通常不可避免。我國最近一次采取緊縮貨幣政策，是從2007年年底到2008年年底。當時，即2007年第三季度的GDP,高達13.4%,2007年11月的CPI，高達6.9%。這兩個數字，都已經遠遠超過了政府所能夠容忍的范圍。因此，第四季度時，中央經濟工作會議決定，采取緊縮的貨幣政策，目的就是壓制過熱的經濟、降低過高的通貨膨脹程度。

當時的股票市場，從獲知央行政策決定開始。就再也沒有上升過，進入持續大幅下跌狀態。

2.寬松的貨幣政策

這通常在經濟過冷的階段采用。這個階段，GDP的增速通常過低，CPI的增速非常低，有時甚至是下跌狀態，也就是經濟學上所說的通縮。這個時候，由于企業普遍擔憂經濟前景，不敢投資，經濟活躍度很低，大量勞動力失業，國家財政收入也有所下降。為了提升經濟信心，政府不得不采取寬松的貨幣政策。在大量貨幣注入經濟后，企業因為能夠獲得低廉的貨幣成本，逐漸擴大投資，經濟熱度逐漸增強。股市在這個時候，也與企業的活動同步轉強，并且在大量資金的介入下，更容易上升，通常都會轉入牛市狀態。

我國最近一次采取寬松的貨幣政策，是在2008年年底到2010年年底。在2008年年底，一方面由于國內采取緊縮的貨幣政策打壓通脹，另一方面由于歐美國家的金融危機，導致我國經濟迅速下滑。在2008年第三季度，GDP從上年度的13%下降到9.9%,第四季度下滑的態勢非常明顯，次年第一季度統計的GDP結果數據只有6.5%，很多中小企業破產，同時，2008年11月的CFI迅速掉回到2.4%。在經濟下滑過冷形勢極其嚴峻的情況下，政府不得不啟動寬松的貨幣政策。股票市場，幾乎就在這個政策宣布的第二天開始，轉入了牛市。

3.穩健的貨幣政策

這是在經濟處于相對中性的狀態下采取的政策。經濟在多數情況下，處于相對中性狀態，所以，采取穩健的貨幣政策時間也要多一些。在穩健的貨幣政策執行時期，政策的目標，顯然是防止經濟轉向過熱或者過冷。就如同司機沿著直線開車一樣，既要防止汽車向左偏，也要防止汽車向右偏。這個時候，就要看GDP,CPI處于什么狀態之下，只要有一個指標處于不理想狀態，就一定會采取措施進行糾偏。例如，如果某個季度的數據是:CPI為3%,GDP為8%，那么，政府對CPI可能是滿意的，對GDP是不滿意的，這時，就會采取一些措施刺激經濟更加活躍一些。

我國的貨幣政策，除了上述案例中提到的采用緊縮或者寬松貨幣政策的時間外，多數時間采取的是穩健的貨幣政策。在2007年年底之前，在2011年，都采取穩健的貨幣政策。從實際運行情況，2006一2007年，政策就像是一個一直想控制汽車朝左偏的司機，不斷地通過加息、提高存款準備金率等方式給逐漸過熱的經濟降溫，但是，汽車還是繼續朝右偏，最終迫使司機不得不來一個急剎車、大轉彎。

所以，貨幣政策，并不像一些不熟悉政策的投資者想象的那么復雜。

接下來我們看看貨幣政策所使用的工具。

我們一般把貨幣政策所采取的具體措施，稱做貨幣工具。

貨幣主要工具包括調整金融機構利息的利率、調整金融機構存款準備金率、央行公開市場操作等方法。

(1)調整利率，包括加息與降息,是最直接簡單的貨幣政策工具。加息，因為提高了存款的利率，提高了貸款的利率，可以提高存款的積極性、降低貸款的積極性。在經濟活動中，存款是一種保守的行為,因為存款的人可以求得安全保障，貸款是一種積極的行為，因為貸款人必須用錢去投資，否則就無法支付貸款的利息。加息，就可以讓貸款人因為成本提升而考慮降低貸款的數量，讓存款人感覺到更多的安全收益。反之，減息，其目的與加息完全相反，可以達到刺激人們積極投資的目的，投資者多了，經濟就會回升。

在經濟的實際運行過程中，加息一次或者幾次，并不一定讓經濟降溫；減息一次或者幾次，也不一定會讓經濟升溫。其原因很簡單，有時是因為增減的幅度，還沒有達到讓存款人、貸款人感覺到刺激與壓力，有時則是因為成本的增加或者減少，還沒有迅速傳導到經濟體的全部，也就是經濟學家所說的時滯效應。等過了一段時間，這種效應可能就會出現。就像是病人用中藥治病，病去如抽絲，需要等一段時間才能看到效果。

股票市場漲跌與利率調整之間的關系，在短期上，好像與央行的調整利率的時間很吻合，但深層次看，股市漲跌更多地與經濟周期漲跌直接相關。也就是說，股市多數時候要看到吃過中藥的人，病逐漸好轉，才跟隨地逐漸回升。但有時候，如果調整利率的幅度過大，轉彎過于明顯，股市也會直接跟著調整利率的方向行走。最終，股市是跟著經濟轉彎，而不是跟著調整利率的時點。

新股民對股市的這種現象經常感到詫異:有時加息，股市還繼續漲；有時減息，股市還繼續跌。其實，股市的漲跌，主要要看經濟是否轉變了，而不是利息是否改變了。

所以，有些投資者，一聽到加息就賣出股票，聽到降息就買入股票，這是一種過于簡單的操作方式，不合乎股市原理。

(2)調整存款準備金率，是另一個常用的貨幣工具。這個工具的意思是：中央銀行要求商業銀行在獲得存款之后，將其中一定的比例，存放到中央銀行，作為一種安全淮備金，通常稱為法定存款準備金。這個準備金的比例高低，就是存款誰備金率。

如果比例提高，就意味著商業銀行可以向外營業、發放的貸款數量減少，即常說的一部分資金被鎖定。如果比例降低，商業銀行能夠對外發放的貸款數量就增加。雖然，對于單個銀行來說，可以通過吸收更多的存款來達到貸款數量增加的目的。但是，對于整個社會來說，總存款數量有限，上繳的存款準備金多了，貸款自然就減少了。

我們通常稱利息調整，是貨幣調整的價格工具，因為利率就是貨幣的價格；對于存款準備金率，我們稱為貨幣調整的數量工具，因為這個工具可以調節社會上總的資金量。

央行通過利率來調控，有時候效果不一定比通過存款準備金率來得更直接，因為價格要影響存貸款人，有一定的時間滯后，甚至可能沒有反應。但是，使用存款準備金率，效果非常明顯，直接就可以減少或增加貨幣總量。

在特殊情況下，調整存款準備金率的手段，不一定能夠有效地調控貨幣總量。原因主要有以下兩方面。①存款準備金率針對的是金融機構持有的貨幣總量，在提高比例時，如果社會上存在很多其他靈活的融資方式，如債券、股票等，這些融資方式不會受到影響，可能會更加活躍，降低了存款誰備金率的調控效果。或者，在國外資金大量流入的情況下，這種提高存款準備金率的方式，效果也不好。②在降低存款準備金率的時候，目的是讓社會資金增加，但是，如果這個時候，存在一些非正常經濟活動的投資工具，如炒作黃金、炒作房地產或者過度炒作股票等，這些部門會吸收大量的流動性，使得央行釋放出來的資金，不一定流向實體經濟部門。

調整存款準備金率，其經濟效果與調整利率一樣，也會存在有時無效、時效滯后的情況。投資者也不可簡單地按照這個工具實施的時點來簡單操作。

(3)央行的公開市場操作，則是一種日常頻繁使用的貨幣工具。公開市場操作，指的是中央銀行通過國內金融市場，進行國債或者央行票據等中短期債券的買賣，達到釋放、收回貨幣的目的。

國債、央行票據，都是高信用等級的中短期債券。如果商業銀行都持有這些債券，就意味著商業銀行把相應的貨幣借給了央行或者國庫(財政部)。這個時候，如果央行使用貨幣從商業銀行手中買回這些債券或者票據，那么，就意味著商業銀行手中增加了大量的貨幣。相反，如果央行把自己手中的債券、票據賣給商業銀行，商業銀行就減少了貨幣擁有量。這就是央行公開市場操作可以達到調控貨幣效果的原理。

相對干利率、存款準備金率，公開市場操作這種手段的力度要弱一些，因為債券、票據都是有期限的，到期需要兌付。這就使得央行不得不頻繁地買入賣出，平滑了調控的效果。

(4)貨幣供應量是貨幣調控的目標指標。使用上面3種貨幣調控工具，最終是要達到一種目標。這個目標，在定性上，就是國家制定的緊縮、穩健、寬松等貨幣政策，在定量上，則是指貨幣供應量，也就是社會上一年內或者一個月、一個季度內獲得的總貨幣量。

貨幣供應量在統計方面，有多種不同方法，稱呼也不一樣。對于投資者來說，我們只要了解其中重要的一個指標，就是廣義貨幣供應量，英文簡稱M2。

廣義貨幣供應量中有一部分是流向股市的，對經濟總量影響也很大，所以，投資者必須加以關注。

通常，央行在一年之初，會制定出一年準備提供的M2增長率(見圖5-3)。例如，在寬松的政策年份，這個指標可能是17%；在穩健的政策年份，這個比例是15%，等等。這個比例很重要，因為它在總體上已經告訴了投資者，今年一年的貨幣局面會是一個怎樣的緊寬程度。

上圖是我國2006年之后月度M2增速線條圖。通過這個圖，我們可以對比股市漲跌周期與這個漲跌圖之間的相關度。在2007年之前，M2的增長率其實一直都保持穩定，但是，在2009年采取寬松貨幣政策后，增速快速增長，直到2010年中期后才回到常規水平狀態。而股市，在2007年之前，盡管M2增速始終在17%左右，但因為貨幣市場的其他因素，還是出現了大幅上升。在寬松貨幣政策期間，股市表現一樣很好。這個實際案例告訴我們，貨幣供應量只能提供給投資者一個貨幣環境的大致狀況，并不能完全揭示股市的總體機會將會怎樣。

投資者在分析貨幣政策的趨勢時，要注意如下要點。

(1)要了解國家階段內的貨幣政策方向，這個方向通常很重要，基本上確定了貨幣供應量的大致狀態，更是給股票市場確定了一個基本的環境。

(2)要注意貨幣政策之外的其他貨幣沖擊，特別是在匯率影響下的外部資金。有時候，內部資金量平穩，但外部資金流入過多，股市也會有所上升。

(3)在極端的貨幣政策環境下，股市很容易受到政策影響，如緊縮、寬松的貨幣政策。但是，在穩健的貨幣政策下，股市表現會比較復雜，要仔細衡量期間各種其他變量的影響。

(4)要注意觀察貨幣政策的累積效應，不要被短時間的效應所迷惑。同時，還要注意股市所處的位置。當股市大盤趨勢性不強的時候，在高位區容易下跌，低位區容易上升，都不一定是受到貨幣政策影響。